文 | 松果财经
黄金投资者不知谈黄金会在时候性熊市的哪个点反弹，就像钨行业也不知谈，价钱最终要涨到那里去。而和黄金投资者的不合不同，钨行业的投资者作风比拟一致地"鸣冤"：王人是黄金带崩了钨见识。
2026 年 2 月 2 日，中钨在线及时播报碳化钨粉价钱破裂 150 万元 / 吨。当年一年，钨产业链高下流全线暴涨，一度把厦门钨业、中钨高新两大龙头带到了千亿市值。
中钨高新 2025 年前三季度扣非净利润同比暴涨 407.52%，第三季度环比增长超 700%；厦门钨业 2025 年全年收入 464.69 亿元，同比增长 31.37%；完了利润总数 40.81 亿元，同比增长 28.45%。
金属行业资源就是拘谨，也代表钞票和产业链上的职权。即等于两个冲上千亿的巨头——其中一个依然又跌了下来——其实所走的旅途也有很大互异。
这两条旅途的背后，是对于如安在资源拘谨下最大化价值创造的两种解法。钨将来何如发展？从中可以浅窥。
一、供给侧，分娩已"榨干"
2025 年，国度公布的钨矿设备总量戒指方向为 5.68 万吨，同比减少 8.3%。这意味着，即使商场价钱涨到天上去，合规矿山也不成超产，供给总量被严格限制。从 2020 年到 2025 年，钨矿设备配额从 6.2 万吨逐年着落至 5.68 万吨，五年累计着落 8.4%。
尽管经久视角下钨矿设备总量在高涨，但片霎的这几年，它不会出现太大收缩。
中国天然领有行家六成的钨矿储量，但经过多年设备，高品位矿山越来越少。国内钨矿的平均品位依然从 2004 年的 0.42% 降至 2024 年的 0.28% ——要分娩相通数目的钨精矿，需要处理的矿石量加多了 50%。
品位着落带来的不仅仅设备成本上升，更是时候难度的增长。
中钨高新在 2024 年收购了柿竹园矿 100% 股权，这座行家最大的单体钨矿处于多种金属的矿区，地采多年后相宜井下设备的资源逐渐减少，不得不启动采用尾万吨技更名堂，将设备神气从地下转为露天，技改周期长达两年，瞻望 2027 年能力完工投产。之后，其产能会上升，但这说明了矿业的周期性——在一段时候内，某些巩固的供应会隐匿。
另外，和其他矿产金属一样，钨设备也要谈判环保问题。夏日高温暴雨、洪涝灾害王人可以导致矿山减产停产，偶然候以致惟有三四成的矿区处于往常设备景况，供给弹性很弱。
何况，金银行家订价影响极大，铝煤国际设备牵动全局，但钨由于时候辘集于中国，国际产能引申安宁，一时候颇有"自闭"倾向。客岁此时，我国对钨、碲、铋、钼、铟联系物项实行出口经管；而此前好意思国、欧洲也对看成关键矿产的钨进行了或大或小的限制，让它和一众"关税标的物"一样，产能供给变得扑朔迷离起来。
纳斯达克曾在客岁夏天迎来一支颠倒的新股 Almonty Industries（加拿大阿尔蒙蒂工业公司），于今其股价涨幅也接近翻倍，它恰是西方钨产业的代言东谈主、世界最大钨矿商之一。其钨矿资产主要散播在韩国、葡萄牙、好意思国及西班牙，而贸易道路则雷同 Palantir 和 Anthropic，寄但愿于好意思国军工等方面的国度订单。
它手里的韩国桑东矿是行家惟一不在中国的顶级钨矿，满负荷年产能超 46 万吨钨酸铵当量。
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不外，韩国桑东矿 2025 年底才初始贸易化分娩，年产能仅占行家需求的 4% — 5%；哈萨克斯坦 Bakuta 钨矿结果 2025 年累计产量不到 1000 吨矿石；加拿大 Mactung 矿投产时候瞻望在 2027 年或更晚。
是以，2024 年行家钨矿产量 8.28 万吨，2026 年瞻望仅增至 8.55 万吨，年增长率不到 2%。而同期需求从 10.21 万吨增至 10.8 万吨，供需缺口从 1.93 万吨扩大至 2.25 万吨。
在结构性短少眼前，价钱老是暴涨。而之是以联系上风一直被中企掌抓，恰是因为光有矿并不够，关键还要看夺的矿产后的产业链的有用延长，参预成本过高但产业附加值不够的效果，是失去商场竞争力和产业价值。
而在中国钨产业中，这场对于资源戒指权的争夺，早在 30 年前就依然初始。
二、一门双雄，各有不同
A 股钨业明星股不少，除了厦门钨业和中钨高新两大龙头，还有翔鹭钨业、章源钨业这些弹性标的。
章源钨业此前的公告暴露，瞻望 2025 年净利润增幅在 50% 以上，这是它看成钨业全产业链公司的上风。而厦门钨业和中钨高新看成龙头，逻辑略微复杂极少。
从客岁前三季度数据来看，两边增长王人很可以，不外厦门钨业的营收是中钨高新的 2.5 倍，而净利润增速是后者的 1/10。
资源端，厦门钨业平直或转折戒指的钨矿储量接近 200 万吨，占天下 30%。它领有五座钨矿：宁化行洛坑、王人昌金鼎、洛阳豫鹭为在产矿山，比赛下注app博白巨典和江西大湖塘为在建矿山。其中，江西大湖塘钨矿是行家第二大钨矿，影响力权重很高。
不外互异不是纯靠资源堆出来的，而是厦门钨业的业务更多元，涵盖钨钼、稀土、动力新材料三大中枢，2024 年动力新材料业务营收占比就达到 37.51%。钨看成进口，它本色阴事光伏、新动力汽车、核聚变、半导体等诳骗限制。
光伏钨丝，厦门钨业行家市占率超 65%，基本上行家每两片硅片，就有一派是它切出来的；硬质合金刀具行家市占率 18%，高端家具占比超 40%。
以致，它如故行家惟一通过 ITER 全历程认证的钨材料供应商，核聚变钨成品行家商场份额超 50%。是以当单一业务周期波动时，其他业务可以提供缓冲。
亦然因为如斯，为钨业辩说的投资者王人在和黄金白银的短期炒作划清边界，尽管它们短期高涨的斜率其实王人颇为"吓东谈主"。
天然，抗周期频频意味着资源分辨，而资源分辨就代表很难吃到单一价钱影响成分带来的弹性——厦门钨业 2025 年前三季度毛利率昭彰不如中钨高新，就是因为钨价暴涨时，专注于钨自己的中钨高新受影响更大。
中钨高新走的是专科化纵深道路，30 年赞助把钨产业链作念深作念厚，成为行家硬质合金产量第一、APT 产量第一。
2016 年，中钨高新被树立为中国五矿钨产业运营贬责平台，初始了长达 8 年的资源整合。2024 年并表行家最大单体钨矿柿竹园公司，2025 年又将前景钨业纳入报表，同期还托管五矿集团旗下香炉山、新田岭、瑶岗仙等 3 座钨矿。
中钨高新旗下的株硬公司被称为中国硬质合金工业的摇篮，分娩的切削刀具、微钻、硬质合金轧辊多年位居天下第一。
2025 年上半年，中钨高新硬质合金产量超 0.75 万吨，APT 产量 0.85 万吨，钨精矿产量 0.42 万吨，三名堂标均位居行家第一。要是不是钨价和有色的爆红，它当今还会处于"犹抱琵琶半遮面"的景况。
营收从钨来，利润就会被钨影响。中钨高新的原材料占营业成本的比重逾越 80%，钨价小动，它就随着动，将来自给率晋升，利润弹性还会链接变化，前提是行业不出现大的周期回调。
值得一提的是，中钨高新还有" AI 见识"。它旗下的金洲公司专注于 PCB 微钻分娩，已阴事 HDI、高多层板的用钻需求，并在客岁 12 月书记新增 1.3 亿支 / 年微钻产能和 6300 万支 / 年 AI PCB 用超长径精密袖珍刀具产能，提前锁定行家最大的 PCB 微钻供应商。
三、需求大洗牌
商场对钨价暴涨的赓续性，到底那里来的信心？这个问题要拆分到需求端的结构性爆发看待。
以光伏为例，2024 年，光伏钨丝需求约 8300 吨，2025 年需求破裂 1.6 万吨，同比增长 198%。随着硅片越来越薄、尺寸越来越大，传统碳钢线依然接近极限，钨丝成为惟一的替代决策。
光伏行业看上钨丝的原因，和思要替换掉银浆的原因差未几，王人是因为成本。厦门钨业的光伏钨丝直径惟有 30-35μm，比头发丝还要细一半，却能承受高速切割的拉扯力，硬度是碳钢线的 3 倍钨丝，还可以将硅片切割损耗缩小 15% — 20%。
2024 年，光伏钨丝浸透率约 20%，2025 年翻了三倍，瞻望 2027 年浸透率将达到 80%。按照 2030 年行家光伏新增装机 500GW 测算，光伏钨丝需求将达到 3 万吨，是有用的增量起原。
另外，咱们提到中钨高新的布局也触及 AI 办事器，也就是高端 PCB 需要的刀具。高端 PCB 板层数更多、孔径更小、精度条件更高。传统微钻的寿命惟有 2 万— 3 万孔，而金洲公司研发的高速钻头可以晋升孔限 60% 以上，寿命达到 5 万— 8 万孔。
至于更长期的畅思，还有恒久王人只消" 50 年"就能完了的可控核聚变。钨在核聚角色置中主要用于第一壁和偏滤器组件，因为它能承受数千万度的等离子体高温。
厦门钨业是行家惟一通过 ITER 全历程认证的钨材料供应商，核聚变钨成品行家商场份额超 50%。它承担了 ITER 名堂 30% 的采购量，与中核集团、法国 ITER 总部建立了直供通谈。中国的聚变反馈堆安装中，70% 的钨材料来自厦门钨业。
要是 2030 年后核聚变初始贸易化，每座反馈堆的钨材料需求将达到数百吨。按照行家商酌的 100 座反馈堆测算，钨需求将新增数万吨。
钨，依然解脱了对传统行业的依赖。新兴需求对钨的性能条件远超传统诳骗。不外中下流的刀具厂、硬质合金厂何如参与产业链的利润分拨，当今如故个悬案。
天然头部企业不怕这极少加价，但钨的受控进度势必会在将来随宏不雅环境变化而变化，到时候钨价何去何从？钨供给何去何从？这种不信服性是产业挂念的，终末也成了成本商场期待的。
起原：松果财经