造不如买？
踏入 2026 年，在"买买买"路上决骤 17 年的安踏，仍然停不下来。
1 月 27 日，安踏体育发布公告称，拟以 15 亿欧元（约 123 亿元东说念主民币）收购彪马 29.06% 股权，成为这家德国开通品牌的最大单一推动。
这并非安踏历史上最大的一笔往复，但却是一块"最难啃的骨头"。早在客岁 11 月，市集上便有了安踏要收购彪马的传言，但彪马行为全球第五大品牌，于安踏而言亦然极大的挑战。
终于，听说尘埃落定。从 FILA 到迪桑特，从亚玛芬到彪马，安踏在并购路上的设施越迈越大，从欢乐于填补国内市集的空缺，到剑指全球范围内的分量级玩家。
仅仅，胃口越来越大的安踏，果然能"消化"得了如斯宏大的品牌六合吗？
"买"周密球第三
将安踏的发展史摊开来看，其不错称得上是一部原原本本的收并购简史。
谁又会铭刻，丁世忠在 1991 年创办安踏这个品牌时，背后其实藏着父亲丁和木"安适创业，领略作念东说念主"的贪图理念，可安踏之后这系数的发展，却似乎与"下马看花"渐行渐远。
{jz:field.toptypename/}上世纪 90 年代，丁世忠收拢了品牌消耗崛起的机遇，栽培了安踏的品牌驰名度。其销售收入从 1999 年的约 5000 万元飙升 2006 年的 12.5 亿元，并于 2007 年在香港联交所上市。
有了成本的助力之后，安踏精采踏上了"买买买"之路。
丁世忠的第一笔收购是在 2009 年以 3.32 亿元的价钱收购了意大利开通品牌斐乐（FILA），花了 3 年时刻将 FILA 国内渠说念改为直营模式，终于在 2014 年辅导 FILA 走出耗费。
有了 FILA 这个胜利案例，安踏运行大举并购膨胀。而后，其不绝将迪桑特（Descente）、可隆（Kolon Sport）、亚玛芬体育（包括鼻祖鸟、萨洛蒙等）、狼爪 ( JackWolfskin ) 等品牌收入囊中，形成了粉饰专科开通、前锋开通和户外开通的多品牌模式。
丁世忠的理念是：有些公司，有钱也作念不出来，只可买。从这句话内部，也不错看出安踏的收购逻辑——买赛说念、买领会、买市集。
早期，安踏的并购逻辑额外清爽，那等于"缺什么，买什么"，通过成本攻入一个也曾领有熟悉时间、品牌和渠说念的公司，从而获取对方的全部才能和资源。
通过一系列收购，安踏快速切入环球、中高端、专科、儿童及女性等细分市集，比如在 2016 年以 1.5 亿元与日本迪桑特树立联合公司，切入高端滑雪赛说念；在 2017 年与韩国可隆树立联合公司，补都户外范围短板等。
渐渐补全业务河山后，安踏的并购逻辑运行聚焦于"买领会"，通过收购国外中高端品牌，匡助安踏切入高端赛说念。
丁世忠曾默示，以中国公司的品牌运营才能，30 年内作念出一个鼻祖鸟或威尔逊的可能性险些为零，是以只可并购或者入股。
比如其在 2019 年纠合方源成本、腾讯等构成财团，以 46.6 亿欧元（约 360 亿元）拿下领有鼻祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等 13 个顶级品牌的亚玛芬体育。
虽然代价腾贵，但这笔往复却让安踏走向全球成本市集。2024 年，也曾扭亏为盈的亚玛芬单独在好意思国上市，当今市值约为 1400 亿元东说念主民币，其账面价值已翻了数倍。
2020 年后，国内市集的增长运行渐渐放缓，安踏在已领有宏大品牌矩阵的基础上，渐渐减速收购设施，转而将观点投向国外市集，开启全球化布局新阶段。
包括在 2023 年收购女性开通品牌 MAIA ACTIVE 75.13% 股权，切入新兴的女性瑜伽赛说念；2025 年以 2.9 亿好意思元全资收购德国狼爪，填补其在环球户外市集的空缺。
此番入主彪马亦然如斯，安踏不仅能补强在足球、篮球、田径等专科开通范围的说话权，也能借助彪马的渠说念和资源拓展泰西市集。丁世忠默示："收购彪马成为最大推动，将有助于进一步推动安踏集团的全球化进度。"
如今，真钱三公棋牌安踏的年度总营收也曾仅次于耐克和阿迪达斯，名次天下第三。要是将安踏收购的亚玛芬营收计入，"大安踏"更也曾跨入"千亿俱乐部"，成为仅次于耐克的全球第二。
生事的"子品牌"
二十多年间，安踏营收从千万迈向千亿，若无"买买买"开路，单靠一个品牌，险些弗成能达成这般量级的跃迁。
安踏的一系列子品牌天然立下了殊勋异绩，但跟着安踏的买卖河山不断扩大，管制这些"子品牌"也成了越来越辣手的挑战。
凭据《21 世纪经济报说念》，安踏对联品牌的管制选拔"松捆式管制"，总部不会作念替代有野心，只集合焦在三个到五个要津收尾导向，每个品牌的 CEO 都必须对品牌的盈辜负责。此外，安踏还坚抓"收购不换将"的原则，但愿这些品牌粗略更好地保抓全球视线。
但中国有一句老话叫"张弛有说念"，若在管制上太过"猖狂"，看似是尊重专科，但也有可能变成管制脱节。
客岁 9 月，鼻祖鸟在喜马拉雅山举办烟花秀，激发巨大公论风云，公众质疑鼻祖鸟以"敬畏天然"的理念，作念着不敬畏国内天然环境的营销动作。
更值得玩味的是，事件发酵多日后，安踏永久"置诸度外"，而鼻祖鸟中国与全球团队所发布的致歉声明也并不一致，让东说念主不禁怀疑，安踏与子品牌之间，到底有莫得顺畅的雷同机制。
另一中枢品牌 FILA 也深陷做事危险。客岁底，有主顾在酬酢媒体发文，称我方在 FILA 线下门店消耗后，伴计竟将我方备注为"买双鞋子都嫌贵"，比赛下注app官网并误发上会员群；
在黑猫投诉平台上，对于 FILA 的投诉有接近 9000 条，不少用户投诉 FILA "客服作风差""售后推诿""家具性量差"等问题。
这也反应出安踏当下的窘境，在通过"买买买"壮大限制的同期，其不免有点"消化不良"，不同品牌之间的文化和管制交融，也曾成为日益突显的矛盾。
一方面，"买买买"虽然带来了账面数字的增长，但也增多了集团的现款流压力。另外，从安踏过往收购的品牌来看，不少在接办时均处于耗费情景，这种"逆周期抄底"计谋虽能以较低成本获取优质金钱，但也意味着安踏需要承担抓续输血、答复周期长的压力。
比如安踏财团斥资约 360 亿元拿下的亚玛芬，虽然其为安踏带来了数倍的纸面答复，但品牌合座的盈利孝顺却并不算高。据国信证券、浦银国际等估计，亚玛芬在 2025 年能为安踏孝顺约 10 亿元利润，按安踏 2024 年 155.96 亿元的净利润限制来算，占比仅 6% 独揽。
现款流承压之下，安踏不得时往往举债，其金钱欠债率一度突破 50%，死心 2025 年上半年末仍为 41.03%，高于李宁、361 度等同业约 25% 的水平。同期，安踏的投资举止现款流净额为 -77.45 亿元，主要用于并购开销，品牌膨胀无疑亦然一场高杠杆的豪赌。
（图：安踏 2025 年中报）
另一方面，收购仅仅技巧，如何周转和管制这些子品牌，才是信得过的疼痛。
跟着品牌矩阵愈发宏大，品牌之间不免存在"独揽手互博"，即便品牌之间存在一定的错位，但在渠说念、营销和供应链资源上仍弗成幸免存在博弈。
以迪桑特与 FILA 都已涉足的高尔夫品类为例，迪桑特高尔夫系列的家具订价在 200-6000 元不等，定位趋中高端；FILA 同类家具订价在 40-4000 元之间，定位粉饰环球至高端，FILA 念念达制品牌和家具升级，就不得不从迪桑特的"碗里"抢客群。
此外，国外小众品牌参预国内市集，并资历了安踏的中国式恶果校正后，其品牌文化不免会被稀释，如安在限制化与原土化之间守住品牌调性，已并非单纯的买卖运营就能科罚。
安踏到底是谁？
这些矛盾背后，安踏紧迫需要修起一个问题，那等于"安踏到底是谁"。
跟着安踏将越来越多品牌收入囊中，它不光在输出我方的管制样子，同期也被这些品牌重构我方的身份领会，甚至于在"买买买"的路上，安踏的品牌形象反而越来越朦拢了。
当今，安踏品牌推出了安踏竞技场、安踏殿堂、安踏冠军、安踏作品集、超等安踏等新门店形态，但愿突破主品牌增长乏力与盈利承压的瓶颈。
但在消耗者看来，却很难讲清爽它们到底有何离别，当品牌我方都说不清"我是谁"，是不是意味着安踏也失去了弥散尖锐的市集触角？
凭据安踏清晰数据，安踏主品牌 2025 年活水取得低单元数正增长，第四季度出现低单元数下滑。2024 年，安踏主品牌的营收增速为 10.6%，较 2021 年 50% 以上的增速大幅放缓。
行为安踏收入的紧要撑抓，FILA 也靠近着增长压力，2025 年，其零卖金额同比 2024 年取得中单元数的正增长，但跟 2019-2021 年间 73.9%、18.1%、25.1% 的增速比较，亦然下滑证实。
在这背后，有衣饰市集增速放缓的影响，也有行业竞争加快的压力，但相较于 2025 年可隆、迪桑特殊"系数其他品牌"同比增长 45% 至 50%，问题似乎如故在"安踏"身上。
客岁底，狼爪关闭其小红书官方旗舰店，一度激发烧议。事实上，相较于衣饰市集的内卷与疲软，比年开通衣饰市集反而逆势增长，18-35 岁的泛年青东说念主群在开通消耗上的年均开销增速更向上 20%。
因此，以一二线城市的年青用户为主体的小红书，其实口角常顺应户外套饰品牌的销售阵脚。但狼爪却一反常态关闭小红书门店，这也反应出安踏在面向年青消耗市集时的"水土不屈"。
在这背后，并非是安踏错判了狼爪的品牌价值，而是其未能讲出一个年青东说念主群听得懂、自得信、乐于共享的品牌故事。
当安踏对收购这种移交有了"旅途依赖"，如何解脱靠品牌崭新感来获哄骗户的惯性，反而成了更难的作业。
行为参考，定位为专科滑雪服的迪桑特在东北市集不测走红，其讲的也并非滑雪服的"性能"故事，而是掷中了打工东说念主"低调又张扬"的穿搭心情，将功能家具出动成生存作风的象征。
狼爪的营销窘境，仅仅安踏所靠近挑战中的冰山一角，其信得过需要修起的问题，是在全球"买买买"之后，如安在不同市集作念好生意，包括此次收购彪马，虽然能让安踏快速壮大，但如何扭转彪马的低迷功绩，达成在欧洲市集的"诺曼底登陆"，依然是任重说念远。
"买买买"看起来容易，实则更像是一场高难度的努力赛，要有安稳"大后方"，才能将风口出动为耐久增长，这不仅关乎品牌组合的协同效应，更检修紧密化运营才能。
安踏也曾完成了漂亮的起跑和加快，但信得过的检修，在于能否将努力棒稳稳地传递到下一段赛程。