AI 武备竞赛的账单运行到期了。
本周，多家媒体征引投行 TD Cowen 发布的一份论说称，由于好意思国多家银行收紧了对甲骨文（Oracle）关联数据中心模样的贷款，这家老牌企业软件巨头正濒临严峻的融资压力。为了冒失，甲骨文正在计议责怪 2 万至 3 万名职工，并可能出售 2022 年以 283 亿好意思元收购的医疗健康科技部门 Cerner。甲骨文方面隔断置评。
图丨 TD Cowen 发布的分析师信（开端：TD Cowen）
论说的中枢判断是：无论股权投资者如故债权投资者，都在质疑甲骨文是否有才气为其弘远的数据中心诞生存划融资。佐证这一判断的是甲骨文五年期 CDS（Credit Default Swap，信用失约掉期，实质上是为债务失约买保障的金融繁衍品）价钱在旧年终末几个月翻了三倍。金融市集上，这是市集对其信用风险的担忧彰着升温的信号。
回到 2025 年 9 月，彼时甲骨文与 OpenAI 签了一份五年 3，000 亿好意思元的云辩论合同，成为 Stargate 数据中心模样的中枢供应商。这份合同从 2027 年运行履行，条目甲骨文提供 4.5 吉瓦的算力，粗略特殊于两座胡佛水坝的发电量。音信一出，甲骨文股价飙升，首创东谈主拉里 · 埃里森的身价一度冲到大家首富的位置。
但是终了这种范围的首肯需要真金白银。TD Cowen 估算，仅 OpenAI 这一单就需要约 1，560 亿好意思元老本开销，包括采购约 300 万块 GPU。而甲骨文的总剩余践约义务（RPO，已签约但尚未阐发收入的合同金额）高达 5，230 亿好意思元，因为它还邻接了 Meta 和英伟达的数据中心业务。
可钱从哪来？甲骨讳疾忌医去几个月在债券市集大举筹资。短短两个月内筹了约 580 亿好意思元：380 亿好意思元投向德州和威斯康星的风物，200 亿好意思元投向新墨西哥。旧年 9 月还发了 180 亿好意思元债券。有分析合计，甲骨文每年需要借入约 250 亿好意思元才能支捏诞生存划。
而问题就在于，好意思国的银行们似乎不再雅瞻念链接为这场豪赌买单了。TD Cowen 称，好意思国银行已从甲骨文关联数据中心模样贷款中胆寒。那些仍愿放贷的，利率溢价也大幅上升，自旧年 9 月以来委果翻了一番，达到经常只向非投资级公司收取的水平。更贫乏的是，多个正在洽谈的数据中心租借模样因融资问题堕入停滞。甲骨文念念通过租借获取产能，但私东谈主数据中心运营商借不到钱来诞生施，酿成了瓶颈。
亚洲银行倒是仍雅瞻念放贷，因为它们但愿得到 AI 界限的投资敞口。但好意思国融资渠谈收窄已导致甲骨文增量采购彰着放缓，TD Cowen 以致说甲骨文在领有紧要长期好意思国数据中心规划的公司名单中"彰着缺席"。
老本市集仍是运行用脚投票。甲骨文股价从旧年 9 月 10 日的历史高点下落跳动 50％，市值挥发约 4，630 亿好意思元。那时公司刚发布亮眼的云业务预测，股价一齐飙升，市值蹂躏 9，330 亿好意思元，置身好意思国市值第 10 大上市公司。短短几个月，这一切都化为乌有。投资者对 AI 来往的担忧以及甲骨文与 OpenAI 的深度绑定，正在驱动抛售。
图丨甲骨文近一年股价变化（开端：Google）
面对融资逆境，甲骨文正在辩论多管皆下以缓解本身处境。论说称公司咫尺条目新客户支付 40％ 预支款（大型 AI 客户之外），还在评估"自带芯片"（Bring Your Own Chip，BYOC）模式，让客户我方提供硬件，把老本开销从甲骨文账上挪走。
除此之外，甲骨文还在计议大范围裁人以缓解压力。TD Cowen 臆测，裁掉 2 万至 3 万东谈主可开释 80 亿至 100 亿好意思元现款流。如果实施，这将是甲骨文连年最大范围裁人。推行上，公司 2025 年底刚完成约 1 万东谈主的裁人，属于 16 亿好意思元重组辩论的一部分。
出售 Cerner 也被提上日程。曩昔收购这家电子健康记录（EHR）软件公司时，甲骨文 CEO 萨弗拉 · 卡茨（Safra Catz）称其将成为"多年来的巨大收入增长引擎"。但据彭博 · 社 2024 年 5 月报谈，Cerner 收入揣度下滑 5％ 至约 56 亿好意思元，比赛下注app随后一年捏平。业务流失客户，市集份额被竞争敌手 Epic 蚕食。而甲骨文的冒失方式主若是削减东谈主员成本，以使该部门达到"甲骨文程序"。如今，这个曾被奉求厚望的"增长引擎"可能要被行为融资器具出售了。
从财务数据看，AI GPU 采购已彰着侵蚀甲骨文的盈利才气。据 Ed Zitron 分析，公司毛利率从 2021 年的约 79％ 滑落至 2025 年的 68.54％，有分析师揣度到 2030 年可能进一步降至 49％。老本开销从 2022 财年前的每年 10 亿至 20 亿好意思元，飙升至 2025 财年的 212.5 亿好意思元。但净利润十多年来一直在 20 亿至 30 亿好意思元间踯躅，并未因 AI 投资改善。
图丨甲骨文毛利率变化（开端：Ed Zitron）
更要命的是，甲骨文的走时很猛流程上和 OpenAI 绑在了扫数。OpenAI 年收入约 100 亿至 120 亿好意思元，却要承担每年约 600 亿好意思元的云辩论用度，换句话说，OpenAI 得捏续从市集融资才能付甲骨文的账单。TD Cowen 还线路一个细节：OpenAI 已快要期算力需求转念至微软和亚马逊，而几个月前甲骨文刚成心为 OpenAI 在多个州租借了约 5.2 吉瓦数据中心产能。
这种风险传导激励了分析师的警惕。灰狗筹商首席分析师 Sanchit Vir Gogia 合计，好意思国和亚洲银行之间的神气各异"是甲骨文超大范围贪图出现财务摩擦的第一个严重信号"。他说 3，000 亿好意思元来往看着漂亮，但"仔细看，它成立在莫得保证收入的积压订单和大都老本开销需求之上"。他提议企业 CIO 把甲骨文的云诞生行为"分享基础风物风险"而非做事左券来对待："如果他们无法融资，就无法诞生。无法诞生，你就跑不了责任负载。"
IDC 亚太区云和数据中心筹商副总裁 Franco Chiam 认识柔和些。他合计出售 Cerner "可能标明的是中枢做事的整合，而非为弥补耗费而抛售"。甲骨文基础业务依然苍劲，最新财报骄气适度 2025 年 11 月 30 日的季度云基础风物收入同比增长 66％，GPU 关联收入更是增长 177％。
放到更大配景下，甲骨文的处境折射出扫数 AI 基础风物界限可能濒临的系统性风险。TD Cowen 论说骄气，2025 年大家数据中心租借总量达创记录的 16.4 吉瓦。Meta 辩论 2028 年在好意思国领有 15 吉瓦容量，OpenAI 谋略 2029 年达到 10 吉瓦，微软对准 2030 年 10 吉瓦。这种狂热正推高诞生成本和技艺劳能源成本，开导交货期也在延迟，需求正在跳动供应。
在这配景下，甲骨文的 CDS （Credit Default Swap，信用失约互换）已成为不雅察 AI 基础风物投资飞腾财务健康情景的风向标。Voya Investment Management 旧年 12 月的分析指出，甲骨文五年期 CDS 自旧年 6 月底以来涨了约 310％，感知信用风险推至 16 年高点。投资者越来越把它行为对冲 AI 老本开销过度风险的器具。某种真谛真谛上，甲骨文成了扫数 AI 繁荣的晴雨表。
诚然，甲骨文依然是家有深厚技艺积贮和弘远客户基础的企业。其数据库和 ERP 系统在大家企业中树大根深，客户一朝参加生态就很难离开，这种粘性为其提供了一定缓冲。AI 基础风物的长期需求增长趋势也看起来雄厚，要道问题在于短期融资才气与长期合同首肯之间的错配。
TD Cowen 合计 BYOC 加裁人的某种组合可能是甲骨文最现实的旅途：BYOC 径直责罚老本开销问题，裁人改善现款流。但都有风险，BYOC 可能需要再行谈判现存合同，大范围裁人可能影响履行才气。
咫尺，甲骨文的处境特殊被迫：债务仍是背上，合同仍是签下，数据中心诞生仍是启动，但资金缺口仍在扩大，银行又不肯链接放贷。裁人和出售金钱能缓解短期压力，但 5，230 亿好意思元的践约义务摆在眼前，靠节流终究不是长期之计。
{jz:field.toptypename/}归根结底，甲骨文需要 OpenAI 按期、足额付款，而 OpenAI 本身仍处于大幅耗费状态。一家尚未盈利的公司首肯每年向另一家公司支付 600 亿好意思元，后者再以这笔预期收入为典质举债诞生基础风物，这条资金链的任何一环出现问题，甲骨文都将承受巨大压力。