在"双减"政策后的第四年，好将来这家西宾巨头似乎走出了转型期。
1 月 29 日，好将来公布 2026 财年三季度（对应天然年 2025 年 9 月 1 日至 2025 年 11 月 30 日）财报。财报炫耀，第三季度收入为 7.7 亿好意思元，同比增幅 27%，Non-GAAP 净利润（以下净利润均为 Non-GAAP 口径）1.4 亿好意思元，同比增长 266.6%；前三季度累计营收为 22.1 亿好意思元，同比增幅 34.5%，Non-GAAP 净利润 3.2 亿好意思元，同比增长 124%。
这意味着，阿谁靠"烧钱"换增长的时间已过程去，好将来学会了如何从头"赢利"。
财报发布后，好将来股价涨幅 18%，公司市值转头至 77 亿好意思元。
这家也曾的"补课大王"，如今换了活法。一边是孝顺沉稳现款流的教会西宾，线放学习中心在一年内推广 50% 达到 450 家，较客岁同期增长 50%；另一边是重金押注的 AI 硬件，其 AI 助手"小想"累计激活已超 10 亿次，但硬件自己堕入了与功课帮、科大讯飞等敌手的"红海"肉搏，增速放缓。
需要明确的是，学习实践科罚决议（以卖学习硬件为主）业务虽已孝顺近三成收入，但仍在损失期。
营收增长、利润转正仅仅好将来转型的第一课，如何把 AI 变成真生意，如安在强烈的市集竞争中建筑护城河，才是更大的测验。
此次盈利，含金量到底有多高？
好将来的"赢利"才能正在转头。
领先来看收入和毛利，这是利润的泉源。
从 Q3 单季来看，净收入达到 7.7 亿好意思元，同比增长 27%，证据业务规模推广，鼓动了收入的增长。更值得存眷的是，其毛利润增速达到 35%，远超收入增速，这成功将毛利率推高至 56.1%，创下连年同期新高。
也即是说，好将来每收 100 块钱，就能剩下 56.1 块，这个比例比客岁同期多了 3.4 块。这意味着，跟着高毛利的学习工功课务稳步增长，以及运营效果的普及，公司的全体盈利空间变大了。
淌若把时期拉长到前三季度，这个趋势愈加昭彰。累计净收入达到 22.1 亿好意思元，同比增长 34.5%，而累计毛利润增速更是高达 40.3%。这发挥，好将来的盈利才能普及，并非无意。
其次，咱们深挖用度，看利润是如何"挤"出来的。
好将来的"节流"才能，在 Q3 体现得尤为昭彰：营收资本占收入的比例从 47.3% 降至 43.9%。最关键的是销售和营销用度，在 Q3 同比下跌了 2.8%，与前三季度累计增长 25.9% 酿成明显对比。这证据，在经验了上半财年的落拓市集实行后，它在 Q3 这个淡季主动"踩了刹车"，营销开销随之回落。
接下来，咱们聚焦最终的利润数字：筹划利润与净利润。
Q3 的筹划利润从上年同期的损失 0.2 亿好意思元，转为盈利 0.9 亿好意思元。
不外，有计划一家公司真实的筹划性盈利才能，频繁要看 Non-GAAP 净利润。这个估计剔除了股权激发这种非现款、非筹划性的用度，更能反应主营业务的筹划情况。从这个口径看，好将来的改善相似昭彰：Q3 单季度的 Non-GAAP 净利润高达 1.4 亿好意思元，同比暴增 266.6%；前三季度累计也达到了 3.2 亿好意思元，同比增长 124.0%。
归母净利润的变化更大，Q3 单季度为 1.3 亿好意思元，同比增幅达到 466%；前三季度累计净利润也达到了 2.9 亿好意思元，同比增长 211.2%。
值得珍惜的是，不管是 GAAP 净利润如故 Non-GAAP 净利润，都比筹划利润要跳跃一截。原因是"其他收入"这项估计在 Q3 高达 0.4 亿好意思元，同比增长 112.7%，前三季度这项估计高达 1.2 亿好意思元，同比增幅也高达 122%。这部分收入可能包含投资收益或政府扶植等非主营业务所得，可延续性有待进一步不雅察。
天然，看一家公司赚不赢利，不成只看利润数字，还得看两个更硬核的估计：现款流和递延收入。
"筹划性现款流"这个估计反应了公司通过主营业务真实收到了几许真金白银。第三季度，好将来筹划性现款流净额高达 5.3 亿好意思元；前三季度累计筹划性现款流净额达 8.2 亿好意思元，均远超同期净利润。
遗弃三季度末，好将来持有现款、现款等价物及短期投资整个 36.2 亿好意思元，与上季基本持平。这反应出好将来的盈利质地比较高，充裕的现款储备为后续的业务发展和进入提供了保险。
"递延收入"不错往常的调处为"预收款"。遗弃季度末，好将来的递延收入高达 11.6 亿好意思元，较 2025 年 2 月底的 6.7 亿好意思元大幅增长 73.2%。递延收入越多，意味着将来几个季度的收入越有保险。
尽管盈利数据亮眼，但咱们仍需客不雅看待其"造血"才能。12.1% 的筹划利润率，标明好将来距离高利润的"现款牛"现象还有距离。盈利才能能否延续普及，将是市集将来存眷的焦点。
学习业绩推广，智能硬件降速
"双减"之后的这几年，在线西宾公司走上了不同的转型之路。
新东方押注留学指点、成东谈主西宾及文旅赛谈，2026 财年上半年净利润同比增长 3.2%。网易有谈依靠辞书笔等硬件先行霸占进口，再迟缓近似 AI 业绩。功课帮、猿指点则依托高大的题库数据和教辅场景辘集，比赛下注与好将来在硬件赛谈正面交锋。
好将来的业务则休养为两大板块：一是学习业绩，以线下线上课程为主；二是学习实践科罚决议，以卖学习硬件为主。前者是基本盘，后者是增长点。
先来看"学习业绩"。
这一业务照旧从曩昔以 K12 为主的学科培训，全面转向以编程、东谈主文好意思育、科学想维等为中枢的教会西宾。与曩昔的豪恣推广不同，当今它的推广策略相配严慎，以小班步地为主，更强调互动体验与腹地化运营。
财报诚然没裸露具体收入，但从营收的增长和递延收入的大幅增多不错推断，这块业务孝顺了沉稳的现款流和利润。财报电话会清楚，好将来的教会小班续报率在 80% 驾御，客单价也保持沉稳，这证据基本盘相对褂讪。
再看"学习实践科罚决议"。这部分业务所以学习机为主的智能硬件家具与 AI 学习实践等家具售卖，收入占比连年增长，从 2023 财年的 16.3% 提高到 2025 财年的 31.8%。
财报电话会裸露，学习机用户的周平均活跃率保持在约 80%，日均使用时长约 1 小时。
但经管层在电话会上提到，因为学习劝诱增速下滑，该业务的增速放缓。
问题出在哪儿？
中枢原因是，学习机市集竞争进入尖锐化阶段，前有功课帮、猿指点等教培同业转型，后有科大讯飞、百度等科技巨头入局，供给飞速推广，市集逐步趋于满盈。
在这场混战中，好将来主打"高端"牌。据弗若斯特沙利文的调研收尾，好将来旗下的学而想学习机是 2025 年中国高端学习平板销量及销售额第一。
但另一方面，洛图科技数据炫耀，2025 年上半年中国粹习平板线上市集中，好将来以 19.8% 的销量份额位列第二，过期于功课帮的 33.4%。
这意味着，好将来虽在高端市集凭借"学而想"品牌和实践积淀占据优势，但在全价钱段靠近强烈竞争。
{jz:field.toptypename/}面对价钱战压力，好将来进行了家具策略休养，推出了价钱更亲民的中端机型，如价钱下探至 2699 元的 P4 学习机，此举在扩大用户基数的同期也拉低了全体客单价。目下，它主推的 P4、S4、T4 三代学习机价钱带隐蔽 2699 元到 7299 元。
此外，系数这个词学习机行业自己还靠近着两大共性挑战。
一是同质化严重。市面上的 AI 学习机都在强调" AI 淳厚""个性化学习"，但真实作念到千东谈主千面的并未几。一位西宾公司的 AI 课程实践厚爱东谈主告诉「定焦 One」，"目下各大厂商都在往这个场地探索，但时刻训练度还不够。"
二是 AI 幻觉问题。2025 年 11 月，好将来的学习机被指出现昭彰事实诞妄，再次将 AI 幻觉问题推优势口浪尖。这类问题相似存在于多家厂商之中，收缩着用户对 AI 学习机的信任。
AI 这笔账，到底怎样算？
西宾 AI 盘子很大，玩家好多。
主流的玩法有两种：一种是作念 AI 西宾诳骗，靠会员订阅变现，但用户付费意愿较低；一种是卖 AI 学习硬件，盈利步地更明晰，但硬件进入重、竞争强烈。
好将来摄取了后者，主攻学习机。
「定焦 One」此前曾在《学习机拼 AI，谁是赢家？》一文中提到，争抢这个市集的玩家约莫分为三类：传统硬件派，步步高、念书郎手合手渠谈和供应链优势；科技大厂派科大讯飞、百度依靠大模子时刻猛攻；教培转型派包括好将来、功课帮、猿指点等，优势在于多年辘集的教研实践。
正因为玩家配景、才能结构各不疏导，面前的智能硬件市集早已不是单一维度的比拼，而是既拼硬件也拼实践，更拼 AI 才能。在这一配景下，好将来的进入延续加大，从自研"九章"大模子，到推出多款 AI 学习机，再到将 AI 融入课堂教学。
但这笔 AI 的账，远比假想中复杂。
从进入端看，AI 是一场"武备竞赛"，研发、硬件、营销，每一项都是真金白银的进入。但好将来并未在财报中单独裸露研发用度，时刻端的耗资规模被归入"一般及行政用度"，成为一笔暧昧账。比拟之下，销售与营销用度的增长更为直不雅。尤其是在学习机这么一个高度竞争、品牌心智尚未皆备固化的市集，营销进入成为劫掠用户的紧要技能。其销售与营销用度，从 2023 财年的 2.8 亿好意思元激增至 2025 财年的 7.5 亿好意思元，两年翻了近三倍。
从产出端看，学习实践科罚决议业务如实在快速增长，该部分营收从 2023 财年的 1.7 亿好意思元攀升至 2025 财年的 7.2 亿好意思元，两年增长 323%。财报电话会清楚，其学习机 AI 助手"小想"累计激活超 10 亿次，周活跃率防守在 80% 驾御。
但问题在于，AI 带来的价值还没转化为利润。财报炫耀，以学习机为代表的实践科罚决议业务仍处于策略性损失阶段。
从更永远的视角看，好将来还鄙人一盘更大的棋。财报电话会清楚，公司谋略推广智能硬件种类，将场景从家庭学习延迟至更多维度。在 2026 年 CES 展会上，好将来已推露面向 6-12 岁儿童的 AI 西宾随同家具。这大略意味着，好将来的见识不是只卖单一的学习机，而是一个隐蔽多场景的 AI 西宾生态。
如今，好将来的"造血"才能已获取初步考据：连气儿盈利、毛利改善、现款充裕、营销效果普及。但 AI 业务，诚然远景稠密，但也挑战重重：智能硬件业务的盈利之路尚未皆备走通，强烈的市集竞争可能迫使其进入连接加码；AI 时刻的训练度与交易化节律，仍需时期考据。